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【华泰宏观】出口和顺差强势收官持续性可期

2021-02-19 16:00:31

　　摘要

　　据海关总署，美元计价，2020年12月我国出口同比增速+18.1%(前值+21.1%)，出口增速继续高于Wind一致预期的+15.2%。“圣诞季”对出口贡献降温，而电子产品出口维持高增长。从中观数据看，2020年12月出口中，玩具、家具、塑料制品等地产后周期(产品)贡献有所下降，而高新产品、机电产品维持高增长。疫情催生了更大规模、更迫切的自动化设备需求，本轮全球制造业设备周期或以自动化设备投资为典型特征。

　　美元计价，2020年12月我国进口同比+6.5%(前值+4.5%)；“冷冬”因素带动农产品进口增长。2020Q4，全球经济加快重启的预期映射到价格层面，全球多类工业、农业大宗商品价格上涨，我国进口铁矿石、铜材等量价齐升、总金额居高不下。2020年末-2021年初全国多个区域遭遇“冷冬”天气，可能造成冬季国内农产品生产-运输等供给层面受影响，2020年12月我国农产品进口量同比、环比均高增长。

　　2020年12月我国贸易顺差781.7亿美元，是2008年以来最高的一个月，出口当年强势收官。我国出口的强势逻辑——份额替代、供给强势具有较强持续性，覆盖行业面较广，贸易顺差仍在高位。2020Q4我国贸易顺差为2120亿美元(2020Q3为1582亿美元，2019Q4为1267亿美元)，贸易顺差当季环比、同比均大幅上行。我们认为2020Q4净出口有望拉动当季名义GDP增长2个百分点左右(Q3该项约为1.1个百分点)。即将公布的2020Q4 GDP数据有望于景气高点收官，出口型企业盈利继续受益。

　　本轮全球制造业回升周期可能比单纯的疫后补库周期更强劲、更可持续，我们认为将最利好制造业占比较高及受全球贸易周期影响更大的国家和地区——如我们在《全球制造业是否仅仅是补库周期？》(2021/01/06)中所述。即使欧美国家疫苗接种有望加速、经济加快重启，但考虑订单执行存在时滞、贸易合作关系存在一定粘性等因素，我国在全球贸易份额中的占比可能不会很快回落；而海外经济加快重启也使得全球外贸总量、制造业资本支出有更大的回补空间，有望提振中国制造业盈利水平和投资需求。无独有偶，韩国2020年12月出口同比也大幅上升12.1%，其中对美国和欧洲出口同比分别增加11.6%和26.4%。

　　我国对欧美贸易顺差维持修复态势、趋势向好。2020年12月，中国对美国出口同比涨幅超过+30%、2020全年对美贸易差额同比+7.1%(2019全年值-8.5%)。展望2021年，贸易摩擦对全球供应链效率、预期和投资回报率的边际影响有望减弱、甚或消除；短期内，欧美居民消费的支撑逻辑在“经济加快重启、需求先行回升、政策暂不退出”的背景下继续成立，继续利好我国对其出口增长、贸易顺差扩大。

　　风险提示：全球范围内疫情控制情况差于预期，外需下行程度大于预期，出口未来下行速度超预期。