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中金公司：V型反转最陡峭的一笔银行望启动指数级行情

2021-01-15 16:00:08

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　　预测4Q20盈利同比增长43.8%

　　我们预计4Q20单季上市银行归母净利润增速43.8%，环比较3Q20的-3.7%大幅提升，推动全年净利润增速由负转正(2020E净利润增速+0.8%，前三季度-7.9%)，主要来自于较快的规模扩张、环比企稳的净息差、恢复的中收增长、较2-3Q高点回落的信用成本。

　　我们认为大幅改善的净利润增速会是银行股行情启动的催化剂，其中前三季度净利润增速较慢的银行四季度单季净利润增速可能快于其他银行，带动估值修复的beta行情；同时我们也建议投资者关注2021年净利润增速或反弹至12%-15%以上的、资产质量较优的、有差异化经营特色的头部银行。首推组合包括受益于报表修复逻辑的兴业银行、光大银行、四大行-A/H和受益于新一轮业绩/估值分化周期的平安银行、常熟银行、宁波银行和招商银行-A/H。

　　关注要点

　　我们预计4Q上市银行拨备前利润同比增长8.5%，较3Q有所加快。主要由于1)规模扩张速度加快。我们预计4Q上市银行生息资产规模同比增长11.5%，增速环比上升0.2ppt。参照央行披露的金融机构总资产增速，11月同比增长11.3%，较8月的10.0%和9月的10.8%进一步加快。2)息差企稳。我们预计上市银行4Q净息差环比基本平稳，略有上升，主要由于贷款定价企稳回升，4Q平均3M Shibor季度环比略有上行，而负债端成本因国家引导压降创新型高息存款产品而有所下行。3)非息收入增速加快，其中我们预计净手续费收入随疫情缓和有所修复，包括信用卡业务等。其他非息收入表现好于3Q，主要由于债市利率不再如3Q般单边上行。

　　我们预计资产质量指标环比显著改善，预期损失模型增加了利润波动幅度，但显著提高了资产负债表真实性。我们预计4Q上市银行加大不良核销处置，不良率可能季度环比有所回落，关注类/逾期类贷款占比环比亦有下行，拨备覆盖率平稳。2Q/3Q20疫情影响尚不明朗，银行机构基于预期减值损失模型显著增加拨备计提，随着4Q情势明朗化，拨备计提压力环比下行。我们判断2H20延期还本付息贷款敞口震荡下行，源自债务人经营能力恢复和部分贷款裂变为不良，相关贷款计提拨备较充分，损益表压力已在2020E体现，无需过分担忧2021E资产质量对净利润的拖累。

　　再次重申判断：银行正处于业绩V型反转的起点，风险溢价因素反转的起点，这是一轮“反转，而非反弹”推动的指数级行情，宏观环境和行业数据特征类似2016年。另外，我们判断银行也处于新一轮业绩/估值分化周期的起点，宏观经济、监管环境、业务轻资本化程度、战略执行效率差异等因素决定了业绩分化节奏将显著快于2015-2019年周期，我们看好战略执行高效且在财富管理、资产管理、金融科技和场景生态建设布局方面投入领先的头部银行。最后，我们认为，显著超预期的4Q业绩会是强有力的行情催化剂，预计未来1-4个季度A/H银行上涨空间 50%/60%+，H股>A股。

　　估值与建议

　　维持盈利预测与目标价不变。

　　风险

　　流动性收紧超预期。

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本文来源：每日商业报道文章作者：每日商业报道

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