投资要点
2021年1月7日，美国参议院选举落幕，乔治亚州最后2个参议院席位由民主党获得，至此民主党横扫白宫与国会两院，实现“Blue Sweep”。
民主党掌控国会，意味着新一轮疫后刺激、基建与增税推行难度下降。民主党实现“Blue Sweep”，意味着拜登需通过国会立法的政策，推进难度明显下滑，包括疫后新一轮刺激(每人2000美元补助)、基建及加税：
新一轮疫后刺激：进一步提升消费，通胀预期或将抬头。如果每人2000美元落地，将继续给消费强刺激，需要注意本轮美国财政刺激明显偏向于低收入群体，这或将导致通胀预期的进一步抬升。
基建计划：通过概率有所提升，但仍需绕开议事阻碍。拜登2万亿美元基建计划侧重于清洁能源投资，推进难度下降，且将主要在于国会立法程序上，当前民主党在参议院仅实现简单多数(51票)，但基建计划需要60票的绝对多数或和解法案程序。
增税：侧重企业与高收入人群，对消费影响有限，或冲击企业利润。由于拜登主要对富人加税，富人消费倾向本来就相对较低，因此对消费影响有限。其主要影响在于企业税上调对企业利润的冲击。
对大类资产的影响：美股结构进一步分化，美债、美元或继续承压。
需要关注加税和科技反垄断对美股带来的潜在风险。拜登加税计划将对企业利润造成较大的直接冲击，从而推升美股风险，这也是美股市场近期调整的原因之一。此外，当前美股头部企业集中在科技、通讯行业，拜登可能的科技反垄断可能给高估值的科技板块带来潜在冲击。
结构上美股或沿“逆特朗普交易”及“逆疫情交易”两条线索演绎。结构上而言，拜登政策推进难度的下滑，意味着新能源、服务业、基建领域有望继续受益，而传统能源、金融、科技板块可能有一定压力。美股此前成长/价值极值分化的局面有望进一步缓解。
财政刺激加码抬升通胀预期，或支撑商品，美债、美元或继续承压。我们在报告《美国大选：最新进展、影响几何》中已经提到，Blue Sweep推升通胀预期，这使得美元、美债承压。近期随着民调结果显示民主党控制参议院的概率上升，海外市场开始提前交易Blue Sweep情景。而靴子落地之后，通胀预期的抬升可能将继续支撑大宗商品，美债、美元或将继续承压。
风险提示：海外疫情形势及疫苗接种进度超预期。
参议院决选落幕，
民主党实现“Blue Sweep”
民主党实现“Blue Sweep”，关注共和党提请重新计票的可能性。2021年1月6日，随着最后一个参议院席位的民主党候选人Jon Ossoff在NBC、CBS等美国各大媒体上宣布胜选，美国参议院选举落幕，乔治亚州的最后两个参议院席位被民主党获得。民主党与共和党在参议院席位形成50:50局面，副总统(Kamala Harris，民主党)将在投票平局时拥有投票权，民主党相当于实际控制美国参议院，至此民主党横扫白宫与参众两院，实现“Blue Sweep”。但需要注意的是，由于其中一个席位的两个候选人Jon Ossoff(民主党)与David Perdue(共和党)得票率差距极小(截至北京时间1月6日23:00,50.2% vs 49.8%)，按照佐治亚州法律规定，得票率差距在0.5%以下，候选人可申请重新计票，因此需要持续关注乔治亚州选举后续仍可能面临的尾部不确定性。
拜登推行新一轮疫后刺激、
基建和加税的难度下降
民主党掌控国会，意味着新一轮疫后刺激、基建与增税推行难度将下降。民主党横扫白宫与国会两院(Blue Sweep)，对拜登本身总统权利范围内的政策影响不大，主要利好需要通过国会立法的政策。其中拜登最新提出的2000美元刺激支票，以及其政策优先项——基建计划与增税计划均需要通过国会立法，Blue Sweep大大降低上述政策的通过难度。
疫后刺激：若新一轮刺激推进，将进一步提升消费，通胀预期也将抬头。二轮财政刺激已为美国居民提供每人600美元刺激支票(详见《美国二轮财政刺激如何影响复苏之路？》)，而拜登在2021年1月4日的民主党乔治亚州竞选活动中表示“如果民主党人获得参议院剩余2个席位，将让新一轮2000美元刺激支票发放到每个人手中”，三轮财政刺激已被拜登提上日程。参考2009年的情形，奥巴马成功当选，民主党同时控制参众两院，奥巴马就任后仅1个月就成功推出《2009美国复苏与再投资法》(ARRA)以实施财政刺激。当前Blue Sweep的情形下，拜登的新一轮2000美元刺激支票计划通过或在2021年2月前后，占美国单月个人可支配收入近20%，在美国二轮财政刺激每人600美元刺激支票已经开始发放的背景下，再一轮2000美元刺激支票或将进一步大幅提振2021年1季度美国需求。
此外，需要注意的是，本轮美国为首的发达经济体，财政刺激明显偏向于低收入群体，这或将进一步推升通胀预期。由于刺激支票规定获取支票的个人年收入不能超过7.5万美元，也即主要针对美国的中低收入群体，其储蓄率远低于高收入群体。这意味着新一轮刺激支票的发放将大部分直接作用于消费，而非进入居民储蓄，由此通胀预期可能进一步抬升。
基建计划：通过概率有所提升，利好新能源，但仍需绕开议事阻碍。拜登提出的2万亿美元基建计划侧重于清洁能源投资，这是导致两党分歧的根源。从美国传统能源产出的分布来看，大部分石油与天然气产出来自于传统红州，也即共和党优势州，清洁能源计划将削弱传统能源竞争优势，有损当地企业与工人的利益，民主党与共和党难以在拜登基建投资计划上达成一致。
但值得注意的是，程序上来说，美国多数法案仅需国会简单多数通过即可，但实际情况更为复杂，由于参议院允许议员提出议事阻碍(Filibuster)将法案拖入无限期的讨论中，而终止讨论需要60票(简单多数为51票)，因此某些具有争议的法案往往需要60票的绝对多数才能通过。虽然美国参议院同样设置和解法案程序(Reconciliation)允许与收入支出相关的法案免受议事阻挠影响，但和解法案每年仅有1次使用机会，拜登当选首年大概率将其应用于新一轮财政刺激之上，这意味着基建计划短期内仍难利用国会简单多数通过。
增税：侧重对企业与高收入人群增税，对消费影响有限，或冲击企业利润。根据美国税收政策中心(TPC)的估算，拜登增税方案将在未来10年增加超3万亿美元的财政收入，占GDP比例1.3%左右。该方案上调个人收入税率，但主要针对高收入人群，由于高收入群体本身消费倾向较低，因此对美国消费的整体冲击可能并不大。
拜登增税方案的主要影响来自于企业税上调，将企业所得税率从21%调升至28%(2017年特朗普减税法案将企业所得税率从35%减为21%)，参考此前2017-2018年期间，美国企业利润高增长主要依赖特朗普减税法案，如果拜登增税计划通过，势必对企业利润形成冲击。
金融市场：美股或进一步分化、
美债美元或承压
需要关注加税和科技反垄断对美股带来的潜在风险。拜登政策计划中，如果加税计划成功通过(企业所得税率从21%调升至28%)，将对企业利润造成较大的直接冲击，从而推升美股风险。2021年开年以来，美股市场的调整，可能部分在反映这一担忧。
此外，国会选举结果不影响拜登的反垄断计划，我们在报告《雨歇青山近，远望道阻长——2021年年度海外宏观报告》提到，在美国贫富差距拉大、政治极化的背景下，内政方面科技反垄断符合拜登的政治利益，但当前美股头部企业集中在科技、通讯行业，科技反垄断可能给美股带来潜在风险。
进一步财政刺激，或将支撑美股进一步分化。如前所述，如果民主党掌控两院，则拜登的进一步疫后财政刺激有望通过，这将对美国消费形成更强劲的支撑。而从美股内部结构来看，这或将使得美股市场沿着“逆特朗普交易/顺拜登交易”以及“逆新冠疫情交易”两条线索继续演绎，这意味着新能源、服务业、基建领域有望继续受益，而传统能源、金融、科技板块可能有一定压力。换言之，美股此前成长/价值极值分化的局面有望进一步缓解。如前所述，如果民主党掌控两院，则拜登的进一步疫后财政刺激有望通过，这将对美国消费形成更强劲的支撑。而从美股内部结构来看，这或将使得美股市场沿着“逆特朗普交易/顺拜登交易”以及“逆新冠疫情交易”两条线索继续演绎，这意味着新能源、服务业、基建领域有望继续受益，而传统能源、金融、科技板块可能有一定压力。换言之，美股此前成长/价值极值分化的局面有望进一步缓解。
财政刺激加码抬升通胀预期，或支撑商品，美债、美元或继续承压。我们在11月5日报告《美国大选：最新进展、影响几何》中已经提到，“Blue Sweep”推升大规模财政刺激推出以及贸易赤字的进一步扩大的可能性，进而将推升通胀预期，这实际上将使得美元、美债承压。实际上，2020年9月以来至11月3日大选前(尤其是在特朗普确诊新冠之后)，由于民调结果显示民主党控制参议院的概率上升，海外市场开始提前交易“拜登上台+民主党控制参众两院(Blue Sweep)”的情景，而美元、美债等资产也对此也已经有所反映。而自2020年12月25日左右，特朗普提议将刺激支票提升至2000美元、获得民主党支持但共和党反对以来，这部分预期也已经有所反映。而靴子落地之后，通胀预期的抬升可能将继续支撑大宗商品，美债、美元或将继续承压。
风险提示：海外疫情形势及疫苗接种进度超预期。
