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长江策略：M2与社融双降时的市场表现

包承超邓宇林

2021-01-05 16:00:12

　　报告摘要

　　1、M2与社融双降时期，剩余流动性状态、信用收缩程度是影响市场关键；

　　2、预期今年剩余流动性不紧，若非信用全面收缩，盈利驱动结构市概率较大；

　　3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

　　周度交流：M2与社融双降时的市场表现

　　伴随经济活动逐渐恢复常态，明年货币政策或边际收紧，信贷同比可能向下。我们的模型亦预期明年货币稳(M2增速缓降)，信用稳(社融增速下降斜率略陡于M2增速)。M2与社融双降环境下，市场是否一定走弱？我们复盘历史上M2与社融增速下降时期的市场表现，供投资者参考。

　　1、短期：上周市场宽基情绪热度普涨，科技整体升温但仍“超卖”，煤炭降温，白酒过热。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普涨，全A CJDI上升2pct至28%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指12月读数降至极窄区间，市场成交集中；HS300 CJBI骤升，龙头成交广泛。框架模型下，我们认为短期胜率维持较高，科技仍存在反弹空间。

　　2、M2(货币)与社融(信用)同比双降时期，市场并非一定走弱，主要关注“剩余流动性状态是否宽松”以及“信用是否全面收紧”：

　　1)M2与社融同比双降时期，市场并非一定走弱。04、08、11和18年，权益市场表现较弱。但10、13、17及14H2-15H1市场却不弱，结构有可为。

　　2)剩余流动性状态是否宽松，是关键要素之一。多数M2与社融同比双降时期，剩余流动性相对偏紧。而在2014H2-2015H1剩余流动性极度宽松，股债甚至均走出估值双牛行情。

　　3)信用收缩是结构收缩还是全面收紧，也是影响市场的重要因素。2004年、2008年、2011年和2018年，均为信用“严重”收缩之年。但2010年、2013年、2017年、2014H2-2015H1，为信用“结构”收缩的时间段，对资本市场风险偏好的影响相对较小。我们预期2021年难出现信用“严重”收缩，剩余流动性依然保持中性偏松，盈利驱动结构市概率较大。

　　行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注半导体与军工

　　遵循“供给”与“需求”的匹配性逻辑，建议关注“供产出疫”四大线索——供给侧出清，产业链向上，出口链向好，疫情后修复。建议增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

　　主题配置：持续关注国改的深化

　　年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

　　风险提示：

　　1、经济增速超预期下滑；

　　2、市场风格超预期调整。

本文来源：每日商业报道文章作者：包承超邓宇林

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