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每日商业报道

2024-02-28 00:04:10

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先说基本结论：

1. 白酒行业目前正面临严峻的挑战，库存积压严重，板块整体市值连续三年下滑。尽管企业尝试通过分红、增持、回购等手段提振市场信心，但效果有限。业内人士预计，库存去化问题可能将持续至2024年甚至2025年，这将对白酒企业的稳健增长构成重大障碍。

2. 老白干酒作为河北地区著名的地产酒，在价格、营销、口感方面很难与全国白酒品牌形成差异化竞争，必然会在行业景气度下行区间倍感压力。

3. 尽管当前正处于大周期下行期间，老白干酒却仍在持续扩大其生产规模。然而，一旦市场需求未能达到预期水平，这种过度扩张的策略很可能会导致公司面临巨大的经营压力。

白酒行业：努力亦难逆转局势

曾经繁荣一时的白酒行业，如今正面临着空前的下行压力。库存积压如山，市值连续三年蒸发，白酒企业们虽然采取了多种措施试图挽回颓势，但效果并不显著。

截至2023年前三季度，上市白酒企业的存货金额普遍上涨。尤其是区域次高端酒企，如迎驾贡酒、金种子酒等，存货金额占比总资产超过40%，显示出库存去化的艰巨任务。相对而言，龙头酒企的存货占比虽然较少，但仍面临着不小的压力。

库存积压的背后，是白酒行业消费疲软、市场需求不振的现实。尽管部分酒企以“酒是陈的香”来解释巨大的存货占比，但在市场认可度较低、库存去化效率低下的情况下，这种说法显然难以站得住脚。实际上，库存去化周期的延长已经成为白酒企业普遍面临的无奈现实。

消化库存意味着新量难起，企业业绩增长放缓。投资者们捋清这一思路后，纷纷选择离场。截至2023年最后一个交易日，白酒板块总市值相较于2022年同比下跌11%左右，连续三年的回调使得白酒板块蒸发的总市值约为1.5万亿元。

面对如此严峻的形势，白酒企业们并非没有采取行动。分红、增持、回购等方式被纷纷祭出，试图激活投资者的乐观情绪。然而，从结果来看，这些措施并未能打动投资者的心弦。贵州茅台的大气分红、五粮液的增持回购等举措虽然表现出企业的诚意和决心，但仍未能改变白酒板块整体下行的趋势。

业内人士预计，白酒去库存周期或将继续蔓延至2024年乃至2025年。这意味着在未来1-2年内，白酒企业想要实现稳健成长将面临巨大挑战。在库存去化的拖累下，企业难以实现高速增长，这也是资本市场对白酒板块保持观望态度的主要原因。

总的来说，白酒行业正经历着一次深刻的调整期。面对库存积压、市值蒸发的困境，企业需要采取更加有效的措施来应对挑战、激活市场需求、实现稳健增长。然而，这一过程注定充满艰辛和不确定性，白酒企业需要做好长期战斗的准备。

难以突围的老白干酒

老白干酒在2022年年报中，将其产品线按照高、中、低三个档次进行划分，并公布了相应的销售数据。其中，高档产品销售收入为23.1亿元，同比增长22.79%；中档产品销售收入为11.6亿元，同比增长18.42%；而低档产品销售收入为8.8亿元，同比微降1.33%。这一数据反映出老白干酒在中高档产品上的销售力度正在加强，而低档产品市场则逐渐收缩。

然而，值得注意的是，老白干酒对于档次的划分与白酒行业的通用标准存在差异。按照行业惯例，高端白酒通常指售价在800元以上的产品，次高端为500～800元，中高端为300～500元，中端为100～300元，而低端则为100元以下。相比之下，老白干酒将高档产品定义为百元以上，中档产品为40～100元，40元以下则为低档产品。这意味着，尽管老白干酒的高档产品在自身产品线中属于较高端次，但在整个白酒市场中仍处于中低端水平。

老白干酒作为一家以“民品”形象著称的企业，其产品以物美价廉著称。虽然其整体售价高于主打牛栏山二锅头的顺鑫农业，但在整个白酒行业中仍处于中下位置。这使得老白干酒在市场竞争中面临一定的挑战。一方面，由于其品牌价值相对较低，难以与高端白酒品牌展开竞争；另一方面，在成本控制和渠道拓展方面，老白干酒又难以与以“低价格、高流转”为特点的顺鑫农业等低端白酒企业相抗衡。

因此，老白干酒在提升产品线的过程中面临着尴尬境地：既要努力提升毛利率以改善盈利能力，又要面临无法维持持续业绩增长的困境。

老白干酒一直致力于改变其“民品”形象，努力将产品线向更高端延伸，然而，这些举措整体来看效果并不显著。虽然毛利率略有提升，但由于期间费用过高，导致净利润率异常低迷。同时，为了提升产品档次而采取的提价策略，也使得老白干酒的总资产周转率出现了大幅度的下滑。

近年来，老白干酒的资产负债率基本保持稳定，然而，由于总资产周转率的持续下降，这一稳定状态并未能带来积极的财务表现。尽管销售净利率有所上升，但这一增长势头被总资产周转率的下降所抵消，导致ROE(2023年Q1-Q3净资产收益率)指标虽然略有提升，但在整个白酒板块中仍然处于较低水平。

尽管白酒行业以其低研发投入、优质现金流和轻资产特性而著称，通常能够维持较高的ROE水平，但老白干酒却一直在ROE约10%的水平附近挣扎，这在行业中显得相对逊色。显然，老白干酒在产品升级和盈利能力提升方面仍需应对重大挑战。

逆势扩张或不是好选择

2023年底，中国酒业协会副秘书长刘振国在重要会议上指出，白酒产业正面临产能过剩、去产能预期偏弱、外部环境消费预期降低以及库存高企等问题。然而，在这样的行业背景下，老白干酒却选择了一条与众不同的道路——逆势扩张。

近年来，老白干酒成功收购了武陵酒，并迅速推进了产能扩建计划。在常德经开区，武陵酒业酱香白酒的异地建设项目盛大启动，总投资预计将达到15亿元。这一项目不仅规模庞大，而且进展迅速。2022年9月，新厂区已经举行了5000吨下沙大典，标志着武陵酒的发展进入了新阶段。

老白干酒的扩张之旅可谓波折重重。尽管在河北地区享有一定声誉，然而其在本地市场的份额并不显著。面对众多全国知名白酒品牌的激烈竞争，如泸州老窖、茅台、剑南春、山西汾酒和古井贡酒等，这些品牌在河北市场发展势头强劲，据华夏时报了解，估计占据了市场80%的份额，老白干酒在深耕省内市场、提高本地占有率方面表现欠佳。这无疑为其长远发展埋下了巨大隐患，其大本营市场正逐渐受到侵蚀。

更为严峻的是，财报库存数据显示，去年三季度老白干酒的库存已飙升至30亿的高位。然而，遗憾的是，其净利润的增长并未能与产能扩张保持同步，这表明公司在市场扩张的同时，也面临着巨大的库存压力和盈利挑战。对于老白干酒来说，如何在激烈的市场竞争中找到突破口，实现库存与盈利的平衡，将是其未来发展的关键。

此外，老白干酒在并购丰联酒业时，选择了分布在四个不同省份的白酒品牌，产品线复杂多样。然而，这些并购的资产并未给老白干酒带来显著的收益增长，反而因为其质量不高而难以为公司的整体发展做出实质性贡献。这也引发了业界对老白干酒扩张战略的质疑。

与国内其他成功的名酒品牌相比，老白干酒的全国化发展路径显得有些另类。洋河股份、山西汾酒和古井贡等品牌都选择了“泛省域化”策略，通过持续的品牌宣传和渠道投入，逐步渗透并占领相邻省份和城市的市场。而老白干酒则试图通过并购和扩建来快速实现全国化布局，但实际效果并不理想。

总的来说，老白干酒的逆势扩张战略充满了挑战和不确定性。在当前行业形势下，公司需要更加审慎地评估市场风险和发展机遇，制定出更加符合自身实际情况的战略规划。同时，也需要加强品牌建设和市场营销力度，提升在本地市场的占有率，为公司的长期发展奠定坚实基础。

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