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晶科能源(JKS.N)：2020Q3业绩低于预期 Q4毛利率或承压

每日商业报道

2021-01-10 08:00:41

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　　机构：兴业证券

　　评级：审慎增持

　　目标价：70.8 美元

　　投资要点

　　业绩低于预期。三季度，公司录得收入87.7亿元，环比增加3.8%，同比增加17.2%；毛利率微降至17.0%，Non-GAAP归母净利润实现3.21亿元，环比减少14.5%，同比增加6.7%。公司的销售费用环比下降29.7%，占营业收入的比重降至5.7%，主要由于保修成本的下降；净融资成本有所增加，主要由于计息债务的增长。

　　毛利率或将继续承压。三季度，公司实现毛利率17.0%，主要由于市场竞争加剧，组件价格有所下降，加上受到原材料价格的上涨、汇率的变动、以及较高运输成本的影响，公司组件的毛利率显著承压。展望四季度，原材料价格持续维持在高位或将继续对公司的毛利率产生压力。公司正在通过提高大尺寸组件比例、调整地域出货结构、控制销售成本、降低销售费用等方式缓解毛利率压力。

　　组件出货量符合指引，全年出货量指引微调。三季度，公司组件出货量达到5.1GW，环比增长14.5%，同比增长53.8%，符合上一季度的指引。其中，市场对大尺寸双面组件的欢迎程度超乎公司预期，预计明年大尺寸组件出货量占比或将达到30-50%。公司更新了全年组件出货量指引，从18-20GW微调至18.5-19GW。

　　公司正在提高一体化能力，市场份额有望得到进一步提升。在全球减排共识下，光伏迎来市场化发展大周期，公司正在加速扩产，提高一体化能力，预计明年电池片产能将提升至25GW，组件产能将提升至30GW。公司的销售渠道、品牌影响力及可融资能力仍然领先行业，随着其一体化能力的加强和行业集中度的加速提升，公司的市场份额有望得到进一步提升。

　　我们的观点：长期来看，晶科仍将继续受益于一体化产能扩张带来的利润改善和优异的全球市场布局带来的订单的确定性。我们预计公司2020-2022年的收入分别为351.3,394.8和483.7亿元，Non-GAAP归母净利润分别为12.8,13.7和16.7亿元。我们维持公司的“审慎增持”评级，给予目标价70.8美元，对应2020年16.7xPE。

　　风险提示：全球光伏需求不及预期；公司产能建设慢于预期

本文来源：每日商业报道文章作者：每日商业报道

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